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欧宝体育下载app:广发安鹏:国际煤价延续强势各环节库存处于低位供需持续偏紧有望提升估值发布时间:2022-06-14 | 来源:欧宝体育app官方下载 作者:欧宝体育手机版app下载

  当今世界经济面临百年未有之变局:国内外新冠肺炎疫情、国际地缘政治、大宗商品市场等变数陡增,给中国经济增长和全球经济复苏带来新的挑战。2022 年以来,中央及各部委持续释放积极维稳信号,“稳”不是稳定不变,而是要在当今世界经济的百年变局中以“稳”应对。

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  1、22年初以来国内外煤炭供需整体偏紧。供给端,随着保供政策落地,国内煤炭增产效果明显。需求端,去年10月以来宏观经济整体小幅承压,煤炭主要下游行业产量同比增速也有明显回落,但仍具备韧性。

  2、欧美国家针对俄罗斯制裁力度加大,预计俄罗斯煤炭出口将出现减量,影响全球煤炭贸易市场供给。

  3、天然气价高企背景下,煤炭仍相对廉价,欧洲国家部分燃气发电机组经过灵活性改造,重启或延迟退役部分燃煤机组,对煤炭消费量有提升,目前已加大对澳洲、印尼煤的采购,近期飙升的国际煤价也反映了国际煤炭贸易市场资源偏紧的现状。

  4、欧洲国家中长期新能源发展目标宏大,但计划增加的新能源“远水解不了近渴”,后期可能审视调整能源政策,能源供应的经济性、稳定性获得更多的重视,煤电、核电也是可选项,未来可能提供边际增量。

  5、预计未来五年煤炭供给维持整体偏紧,需求仍维持稳健增长,而国内外供给端弹性较小,煤价中枢水平有望维持高位,煤炭企业资本开支持续下降,高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现。

  安鹏:22年初以来国内外煤炭供需整体偏紧。供给端,随着保供政策落地,国内煤炭增产效果明显,21年10-12月原煤产量分别达到3.57、3.71和3.85亿吨,4季度累计增产相比保供前的9月增长近1.1亿吨。进入1季度,在保供要求下全国日产量已回升到1200万吨,缓解了国内供需紧张的矛盾,但部分省区生产强度较高点有所下降,产地安监环保压力也较大,制约了供给端增加。需求端,去年10月以来宏观经济整体小幅承压,煤炭主要下游行业产量同比增速也有明显回落,但仍具备韧性。19-21年全年总发电量、火电发电量和粗钢产量复合增速分别为6.6%、5.7%和1.8%。

  (1)欧美国家针对俄罗斯制裁力度加大,预计俄罗斯煤炭出口将出现减量(21年俄罗斯煤炭产量占全球产量6%,但出口煤炭占全球煤炭贸易市场的15%),影响全球煤炭贸易市场供给。

  (2)天然气价高企背景下,煤炭仍相对廉价,欧洲国家部分燃气发电机组经过灵活性改造,重启或延迟退役部分燃煤机组,对煤炭消费量有提升,目前已加大对澳洲、印尼煤的采购,近期飙升的国际煤价也反映了国际煤炭贸易市场资源偏紧的现状。

  (3)欧洲国家中长期新能源发展目标宏大,但计划增加的新能源“远水解不了近渴”,后期可能审视调整能源政策,能源供应的经济性、稳定性获得更多的重视,煤电、核电也是可选项,未来可能提供边际增量。

  : 煤炭行业历史上的几个周期是怎样的?目前位于哪个阶段?本轮周期有什么特点?主要驱动因素是什么?

  (1)第一轮周期(2001.08-2008.12):中国工业化进程加快,经济高速增长,全球经济繁荣,大宗商品普遍迎来牛市,之后全球面临金融危机而周期见底。

  (2)第二轮周期(2008.12-2016.01):全球金融危机之后,各国相继出台经济刺激政策,国内也有4万亿财政刺激政策,全球经济企稳回升带动大宗商品需求和价格回升,之后由于供需总体宽松大宗品普遍回落。

  (3)第三轮周期(2016.01-2020.04):2016年开始中国、印度等新兴市场国家的经济回升,加上中国国内供给侧改革,大宗商品景气上行,2019年前后开始出现回落,之后受新冠疫情影响加速周期见底。(4)第四轮周期(2020.04至今):疫情之后,全球经济逐步复苏带动大宗商品景气上行,目前已累计上行2年。特别是2022年以来受地缘政治影响,油价和煤价大幅上涨。

  : 在今年以来市场向下调整的过程中,惟独煤炭涨了30%以上。一直被看做是夕阳行业的煤炭,为何今年如此威猛?

  安鹏:我们认为在国际能源价格高企,以及稳增长持续强化的政策预期下,煤炭板块有望直接受益,继续看好板块。主要原因是:

  (1)国际煤价延续强势,各环节库存处于低位,供需持续偏紧有望提升估值:国内方面,保供要求下全国日产量已回升到1200万吨水平,各环节库存仍处于中低位(北方港口存煤较12月末下降16%,电厂存煤高位回落约20%),供需面持续偏紧;国际方面,海外煤价持续高位,进口量难以增长,供给端进一步收缩。目前行业22年动态PE约6倍水平,估值处于较低水平。

  (2)政策确立高盈利区间,22Q1、Q2及全年盈利具备高弹性:22年动力煤和焦煤长协中枢有望较21年上涨10-30%,其中1季度各公司煤价有望普遍同比上涨30%以上(港口市场价/长协价格同比21Q1平均上涨63%/23%,产地动力煤和焦煤价格同比普遍上涨50%以上),预计2季度煤价延续高位,22年全年行业盈利增长确定。

  (3)双碳背景下煤价维持高位,煤企分红优势将持续显现:预计未来五年煤炭供给维持整体偏紧,需求仍维持稳健增长,而国内外供给端弹性较小,煤价中枢水平有望维持高位,煤炭企业资本开支整体继续下降,高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现。更重要的是,港口和产地长协落地后,确立了盈利和分红高位的持续性。

  安鹏:从PE看,2016年以来,煤炭行业景气度回升,过去5年煤价中枢也有提升,特别是2021年煤价和煤炭公司盈利创新高,但板块PE估值变化不大,目前板块PE(TTM)和PE(未来12个月)分别为10.5倍和8.6倍,较2017年以来均值折价约10-30%。2017年以来PE(TTM)和PE(未来12个月)中枢均为12倍,历史上07-11年,煤炭行业成长性较好,同时煤价弹性较高的时候,PE估值中枢在20倍以上,相比历史水平折价较高。

  从PB看,随着煤价大幅回升,煤炭公司盈利能力显著增强,ROE提升明显,近3年来,板块PB(整体法)和PB(中值)已回升到近1.7倍和1.5倍。相比历史估值仍有明显折价。

  从盈利水平看,25家煤炭开采企业22Q1营业收入总计3577亿元,同比增长28.8%。归母净利润和扣非归母净利润总计分别为575亿元和589亿元,同比增长91.5%和94.8%,环比21Q4分别增长44.6%和44.4%。预计未来五年煤炭供给维持整体偏紧,需求仍维持稳健增长,而国内外供给端弹性较小,煤价中枢水平有望维持高位,煤炭企业资本开支持续下降,高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现。

  :全球都在努力实现“碳达峰”和“碳中和”的目标,各国政府也都在大力削减煤炭需求。碳中和背景下,煤炭行业的发展方向会是怎样的?

  风险提示:下游需求增速低预期,进口煤政策放松,保供增产压力下供给超预期增长,加速供需关系恶化,导致煤价超预期下跌。

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