您的当前位置是：首页 > 业务中心 > 新兴产业 根据我国的煤炭分类标准，我国煤炭资源大体上分为褐煤、烟煤、无烟煤。烟煤中的贫瘦 煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气肥煤、气煤都属于炼焦煤，而褐煤、无烟煤以及烟 煤中的长焰煤、不黏煤和贫煤都属于非炼焦煤。我国炼焦煤各煤种的储量不均匀，以气煤（包括 1/3 焦煤）最多，其次为焦煤。炼焦煤中 质量最高的焦煤（coking coal）也称冶金煤，又名主焦煤，是中等及低挥发分的中等粘结 性及强粘结性的一种烟煤。不一样的种类的炼焦煤，分类的主要是根据是各煤种挥发份、粘结 指数、胶质层厚度、膨胀度等方面的差异。
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我们将炼焦煤过去十年分为四个阶段，供给侧变动在四个阶段中均为影响煤价中枢的核 心因素，从产能过剩到供给侧改革、环保政策对煤炭供给结构的影响，再到 2021 年内蒙 古涉煤腐败倒查 20 年以及澳煤进口骤降导致焦煤供给大幅度收缩，均对煤炭行业影响深 远。
1.2.1.阶段一（2012-2015年）：产能过剩，需求走弱，供需格局恶化
2006 至 2011 年是煤炭行业产能扩张周期，煤炭行业总利润每年平均增长 46%，受盈利 拉动煤炭开采固定投资大幅扩张年均增速为 30%，进而拉动了焦煤产量的快速地增长，2008 至 2012 年焦煤产量累计增长 133%，达到 5.4 亿吨，平均每年增加 7704 万吨产量。2012 年开始，中国经济迎来向下转折的周期，房地产开发投资增速下滑。同期上游的焦 化厂和钢厂也开始面临产能过剩的问题，并迎来大幅度亏损。后续，国务院、工信部等 有关部门出台产能过剩化解以及环保等政策以控制供给过剩的问题，这中间还包括 2013 年出 台的《关于化解产能严重超过标准矛盾的指导意见》提出钢铁产能要压减 8000 万吨，唐山市 《2013-2017 年大气污染防治攻坚行动实施方案》提出炼铁产能净压减 2800 万吨、粗钢 产能净压减 4000 万吨等政策。
焦化厂和钢厂产能、产能利用率的降低必然使焦煤需求减 少。在此背景下，煤炭行业开始面临产能过剩的挑战，全国原煤产量在 2012-2015 年期间仅 有累计 0.95%的增长，煤炭行业产能利用率有所下滑，全国出现大面积的煤矿停产限产， 景气度快速下滑。对于焦煤而言，2012 年到 2016 年，山西主焦煤市场价价格从 1350.08 元/吨下跌至 749.82 元/吨，期间累计跌幅为 44.5%。
1.2.2.阶段二（2016-2018年）：供给侧改革、蓝天保卫战助供需格局向好
供给端：淘汰落后产能及蓝天保卫战制约供给 2016-2018 年，煤炭行业开始一轮通过由去产能、环保政策为主导的供给侧改革，效果 显著。仅 2016 年，全国一共退出 1727 个煤矿，煤炭总产能减少 26296 万吨/年，2015- 2016 年焦煤产量累计减少 1.28 亿吨，同比减少 23%。其中，从 2016 年推出煤矿平均产 能为 31 万吨/年来看，被淘汰煤矿中小煤矿占比例比较高。去产能政策主要淘汰小产能矿井。国务院于 2016 年 2 月 5 日发布了《关于煤炭行业化解 过剩产能实现脱困发展的意见》，后续在 3-4 月份，全国各大部门也相继出台支持煤炭、 钢铁行业化解过剩产能的政策。主要是通过淘汰产能为 30 万吨/年及 15 万吨/年以下的煤矿、 控制全年作业时间在 276 个工作日以内等方式化解过剩产能和控制产量。
环保政策实施后公路运力减少，从而制约煤炭供给。“蓝天保卫战”政策将部分地区划分 为禁煤区，随后两年原煤开采同比增速持续下降，2019-2020 年累计同比增速分别为 4.2%、0.9%。另一方面，因汽运过程粉尘散逸成本更高，“汽运煤”禁令发布，“汽运煤” 禁令发布后，严禁渤海新区全城物流公司接收“汽运煤”到港区外围堆场再装入集装箱 集港。期间，煤炭公路运力不断下降，煤炭行业的运输瓶颈也慢慢变得凸显，从而制约煤 炭供给。环保政策同样影响需求。2017-2018 年京津冀地区环保政策频出，对重点城市重污染行 业实施停产限产，采暖季限制钢铁产能利用率，焦化方面延长出焦时间。期间，钢厂开 工率明显下滑，造成对焦炭采购需求减少，焦化厂方面不光受到需求减少的影响，还有 出焦时间延长的限制。
综上所述，在此阶段炼焦煤因为受到焦化厂和钢厂限产导致需求减弱，但是同期供给 收缩速度更快，所以焦煤价格仍较为强势，2016-2018 年，山西主焦煤市场价从 749.82 元/吨上升至 1615.42 元/吨，涨幅为 115%。
2019-2020 年煤炭行业进入供给侧改革尾声，逐渐从总量去产能转换至结构性去产能。国家发改委于 2019 年印发《30 万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，该文件提到力争到 2021 年底全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以内，相比较 2018 年的同等产能 的煤矿数量，大约减少 1300 处左右。分类处置期间，鼓励实施产能置换。两年间，炼焦 精煤产量有所提升，分别达到 4.8 亿吨、4.85 亿吨，同比增长 5.8%、1%。
。另一方面，2018 年 3 月 28 日财政部发布的 23 号文对地方政府融资平台做规范， 随后两年间，基建投资增速有所放缓，均对焦煤需求有负面影响。在上述背景下，炼焦精煤产量从 2018 年的 4.35 亿吨上升至 2020 年的 4.85 亿吨，累计增 速为 11.6%。但随着基建投资增速放缓及环保政策趋严，炼焦煤需求有所减弱。2018- 2020 年，山西焦煤价格从 1615.42 元/吨下跌至 1184.94 元/吨，累计下跌 26.6%。
1.2.4.阶段四（2021-2022年）：供给端三方面扰动带来景气周期
2021-2022 年，煤炭行业供给侧受到极大扰动，分别是澳煤进口几乎归零、安检政策趋 严以及“涉煤腐败倒查二十年”，其中“涉煤腐败倒查二十年”对煤炭供给侧的影响较大， 作为煤炭销售环节重要管理工具的煤管票被严格管制，“表外转表内”也逐渐进行中，煤 炭供应持续受一定的影响。另一方面，“拉闸限电”减少了炼焦煤的供给，因为部分低质量配焦煤参与了动力煤保供， 加剧了炼焦煤供需紧张。在此背景下，焦煤国内供给、进口端均持续收缩，所以在地产下行周期时，焦煤价格依 然坚挺，2021-2022 年山西主焦煤市场价从 1184.94 元/吨上涨至 2460.18 元/吨，涨幅为 107.6%，创造历史新高。
根据废钢比情景分析测算，我们预测 2023-2030 年焦炭需求 CAGR 在 0.52%-1.03%之间。考虑到根据《上海市工业领域碳达峰实施方案》，2030 年废钢比目标为 30%，而 2022 年 废钢比仅为 22%的情况下，后续废钢比大概率会持续提高，我们对 2030 年废钢比做了 25%、28%、30%三种不同假设并测算不一样的情形下对长流程炼钢产量增速的影响。在该情景分析中，我们假设在三种情景中 2023 年粗钢产量增速均为 5%，2024-2030 年假 设粗钢产量 CAGR 为 1%，三个情景按照 2022 年废钢比 22%，往上逐年等量递增，分别达 到 25%、28%、30%。
长短流程炼钢差异：钢铁行业的生产流程大致上可以分为高炉-转炉流程、电弧炉流程及特种熔 炼，高炉-转炉流程被称为长流程，电炉炼钢流程被称为短流程。长流程先以炼焦煤为原 料炼焦炭，再以铁矿石和焦炭为原料、在高炉还原冶炼成铁水，最后进入转炉冶炼成钢；短流程主要以废钢为原料直接冶炼成钢。
短流程炼钢比例至今没有较大突破的核心原因或主要在成本。对于长流程来说，绝大多 数成本来源于铁水，短流程成本中电力和废钢占比较高，我们大家都认为废钢和电价在未来或 难以下降，这可能会成为短流程炼钢比例无法突破的核心因素，原因见下：1） 废钢供给受限，价格居高难下：折旧废钢是废钢的大多数来自，来源比较广泛，通常包 括报废汽车、机械设备、建筑等等，在废钢供应占比一半以上。自 2021 年以来，国 内地产行业投资增速下滑较为显著，折旧废钢的减少导致总体废钢资源量下降，叠加 疫情影响废钢运输导致供给端进一步下降。展望 2023 全年，废钢供给是否提升取决 于下游多行业的复苏程度，若下游复苏程度较好，废钢需求同样提高，具备供需同源 特点，难以确立供给上行价格即下跌的结论，因此我们判断，中长期内废钢价格或仍 将维持高位。
2） 电价或有所提高：一方面，煤炭行业近两年供需格局剧变，动力煤价格或将迎来新中 枢，即使电厂动力煤采购长协比例有所提高，但终归无法回到过去低煤价时代，我们大家都认为在这样的背景下，煤电成本同样迎来新中枢，电价难言下调。另一方面，2021 年 10 月 12 日国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通 知》，文中提及扩大市场电价浮动范围，以及真正建立起“能跌能涨”的市场化电价 机制，我们大家都认为在动力煤价格迎来新中枢的情况下，市场化改革后电价或有一定上涨 空间。
综上，我们大家都认为在废钢价格及电价均具备上行空间，后续短流程成本难言具备成本优势， 目前仍看不到短流程比例大幅度的提高的基础。在该背景下，我们大家都认为到 2030 年，短流程比 例维持在 25%-28%（情景一及情景二）的概率较高，因此根据测算，焦炭需求 2023-2030 累计增速或为 4.22%-8.57%，CAGR 约为 0.52%-1.03%。
房地产投资增速预计相比来说较低：2022 年下半年以来，中央和地方纷纷加快推行“保交楼” 有关政策工具支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，同年 11 月，央行和银保监会联合 发布 254 号文，明确要求做好“保交楼”金融服务和提供专项借款。我们从实际数据分析来看，2021-2022 年购置土地面积同比增长分别为-15.5%、-53.4%，但是 待开工土地面积或相对来说还是比较充足，所以今年新开工同比增速核心还是看开工意愿和能力， 但是地产开发商的资金、信用状况和市场预期改善仍需时间，所以我们预计今年新开工 增速为 0-1%。竣工方面，在“保交楼”政策支持下，增速相较开工或较好，我们预计今 年竣工面积增速在 3-5%之间，预计房地产投资增速维持在 3%。
房地产建筑用钢占国内钢材需求约 33%，根据 Mysteel 测算，其中新开工钢材消耗量占项 目整体 60%左右，施工和竣工占 40%，按照该假设，今年房地产投资增速所贡献的钢材消 费量约为 0.5-1%。
截至 2023 年 1 月 6 日，据 mysteel 不完全统 计，全国多地重点项目集中开工，合计总投资达 21022.39 亿元。发改委加快项目审批，2022 年一共审批核准固定资产投资项目 109 个，同比增加 19 个 项目，总投资 1.48 万亿元，同比增长 91%。从基建固定资产投资增速看，去年下半年至 今投资增速稳步增长，增速持续维持在 10%以上，新开工项目计划总投资额增速也维持在 20%左右，到 2023 年 2 月突破达到 11.8%。在多地重点项目集中落地、新基建的共同拉动下，我们预计全年基建投资增速大约在 10%-15%左右。据中钢网预计，基建在总钢材料消费中占比大约为 20%左右，再考虑到新基 建占比逐渐提高，我们预计传统消耗大量钢材的基建项目占比有所降低，因此我们预计 今年基建投资所贡献的钢材消费量增速约为 2-3%。
制造业投资预计与 GDP 目标相符合：2023 年政府工作报告中指出通过严格执行环保、质 量、安全等法规标准，淘汰落后产能，开展重点产业强链补链行动，推动产业向中高端 迈进，鼓励企业加快设备更新和技改，将固定资产加速折旧优惠政策扩大到全部制造业。其次，出台外商投资法实施条例，一直在优化外商投资环境，加大招商引资和项目对接力 度。我们预计制造业投资增速 2023 年全年有望达到 5%左右。我们预计全年粗钢产量增速在 5%左右。综上，在房地产投资增速 3%，基建投资增速 10- 15%，及制造业投资增速 5%的情况下，我们预计粗钢产量 2023 年全年增速将能达到 4-5% 左右。
炼焦过程简述：煤生成焦炭的过程就是原料焦煤在隔绝空气的条件下，经过高温热解， 得到相应产品的过程，最终根据温度不同，炼焦可分解为高温炼焦（900-1100 摄氏度）、 中温炼焦（660-750 摄氏度）和低温炼焦（500-580 摄氏度）。焦化行业集中度较低：焦化产能较高的省份大多都是有一定焦煤资源的省份，例如焦炭 产量排名前四的省份，山西、内蒙古、山东、河南。焦化行业集中度相比来说较低，焦炭产 量排名前四省份合计仅占全国产量比例 40%左右。
焦化行业供给侧改革 2018 年才正式打响：2016 年开始的供给侧改革主要是针对上游煤炭和下游钢铁，焦炭价格在这样的一个过程中上行还在于受益于下游利润的修复，以及原料 成本的推动，而焦化行业本身的供给侧改革要到 2018 年“蓝天保卫战”政策后才正式开 始。焦化行业持续改革：根据十四五计划要求，落后产能将逐渐置换淘汰，山西省和内蒙古 相继出台相关文件淘汰落后焦化产能。1）2022 年 6 月，山西省政府出台《关于推动焦化行业高水平发展的意见》，目标是在 2023 年底前分期分批关停炭化室高度 4.3 米机焦炉以及不达超低排放标准的其他焦炉。2）2022 年 11 月，内蒙古发布《2022-2024 年乌海市焦化行业有序关停淘汰企业名单》。
据 Mysteel 统计，截至 2022 年底，全国焦化企业约为 290 家，涉及产能约为 5.58 亿吨， 4.3 米焦炉产能为 1.12 亿吨，占焦化产能 20%左右，其中山西 4.3 米焦炉产能 2900 万吨， 占全国产能 5.2%，内蒙计划 2024 年之前淘汰并置换 1499 万吨产能，占全国产能 2.7%。产能置换后，捣固焦炉生产的质量会有所提升，且产能利用率相比 4.3 米焦炉有所提升， 根据 2022 年数据，产能利用率差距大约为 10%左右，那么山西和内蒙合计 4399 万吨落 后产能置换之后，考虑到产能利用率的差距的因素，实际产能或增加约 440 万吨。焦化实际产能或同比增长 2.3%。在淘汰 4.3 米焦化产能期间可能会造成焦炭供需错配，届 时焦炭价格或将得到支撑，但在置换完成之后，实际产能或增加大约 660 万吨，另外 Mysteel 预计今年净增产能 850 万吨，合计新增 1290 万吨产能，同比增长约 2.3%。
我国煤炭资源分部极不均衡：煤炭大多分布在在西部及北部，东部及南部煤炭资源较为稀 缺。资源分布总体通过四个构造带呈现“井“字形，分别是东西向昆仑－ 秦岭－ 大别山 构造带、天山－ 阴山构造带、南北向的大兴安岭－ 太行山－ 雪峰山构造带和贺兰山 - 龙 门山构造带。炼焦煤资源稀缺，大多分布在于山西：炼焦煤在我国储量占比较低，大约为 27.6%。其中， 截至 2022 年，山西炼焦煤资源占全国保有资源量的 53%，主要位于大同、宁武、河东、 西山、霍西和沁水六个煤田，为我国炼焦煤第一大省。从产量角度看，我国炼焦煤产量在煤炭行业中的占比在逐步下降，2016 到 2022 年从 14% 下降到 12%，幅度为 2 个百分点。同期，山西的产量稳步提升，占比从 2016 年的 40%提 升到了 2022 年的 46%，炼焦煤大省地位逐年巩固。
炼焦煤供给分布特征：炼焦煤供给端集中度较高，山西是主导省份，2022 年山西产量占 比达到了 47%，其次是山东和贵州，分别占 8%、5%。2016 年至今产量趋势较为平稳，波 动较小，还在于炼焦精煤资源大多分布在于山西省，山西省老矿井较多，开采年限较 长，增产难度较高。另一方面，2021 年保供增产政策源于当年“拉闸限电”事件，针对 煤种为动力煤，且期间部分配焦煤资源参与动力煤保供，导致焦煤供应减少。
炼焦煤品种分部特征：炼焦煤的主力品种为主焦煤、瘦煤、肥煤，即炼焦过程中的骨架 性煤种，缺少这些品种没办法炼出高质量的焦炭，山西省在这三个品种当中的占比仍然 是主导性的。据中国煤炭地质总局 2018 年勘探数据，主焦煤、瘦煤、肥煤保有资源量分 别为 517.6 亿吨、353.1 亿吨、239.6 亿吨。从 2022 年产量结构上看，主焦煤占比 37%， 瘦煤和肥煤占比较低，分别占 6%、11%，各自具有不一样地域分布特征。
主焦煤：中等及低挥发分的中等粘结性及强粘结性的一种烟煤，煤化度较高，能炼出强 度大、块度大、裂纹少的优质焦炭，属于优质原料。据中国煤炭地质总局 2018 年勘探数据，全国主焦煤资源总量约为 571.6 亿吨，资源集中 度相比来说较低，山西省主焦煤保有资源量约为 237.9 亿吨，占比约 46%，其次为河北省 ( 51.0 亿吨，9.9%) ，河南省(47.6 亿吨，9.5%) ，贵州省( 47.6 亿吨，9.2%) ，青海省(40.3 亿 吨，7.8%) ，内蒙古( 32.6 亿吨，6.3%) 。2022 年，我国主焦煤产量为 1.8 亿吨，占全国炼焦煤产量 37%，其中前三大省份为山西 （64%），内蒙古（10%），贵州（7%），其余省份占比 19%，集中度较高。
瘦煤：挥发物较少，粘结性弱，但是单独产出的焦炭易碎裂，耐磨性小，通常用作 配煤炼焦，也可用作燃料和气化的原料。据中国煤炭地质总局 2018 年勘探数据，全国瘦煤资源总量约 517.6 亿吨，山西省肥煤保 有资源量达205.8 亿吨，占全国肥煤资源总量的 58.3%，其次为贵州省（54.9 亿吨， 15.5%），河北省（31.5 亿吨，13.1%），以及河南省（44 亿吨，12.5%）。瘦煤产量此前收到焦炭生产需求不足的影响产量下降，近几年生产较为平稳，2022 年全 国瘦煤产量为 3087 万吨，占炼焦煤产量 6%，产量主要分布于山西（56%），河南（11%）， 以及云南（8%）。
肥煤：中等挥发分及中高挥发分的强粘结性煤，结焦性好，炼出的焦炭强度高，但耐磨 性差，通常多和其他烟煤配合炼焦。据中国煤炭地质总局 2018 年勘探数据，全国肥煤资源总量约 239.6 亿吨，山西省肥煤保 有资源量达 116.4 亿吨，占全国肥煤资源总量的 48.6%，其次为贵州省（33.1 亿吨， 13.8%），河北省（31.5 亿吨，13.1%），以及内蒙古（25.8 亿吨，10.7%）。肥煤产量呈下降趋势，但随着山西省肥煤产量逐步的提升集中度逐渐提升，2022 年全国肥 煤产量为 5351 万吨，占炼焦煤产量 11%，主要分布于山西（52%），贵州（14%）及河北 （11%）。
炼焦煤国内供给现状总结：2021-2022 年是国内煤炭行业保供增产的大年，但政策主要 针对的是动力煤，炼焦煤新增产能极其有限，且保供期间部分配焦煤当作动力煤提供给 了电厂，导致炼焦煤供给更为紧张，全年产量仅增长了 0.74%，在焦化厂和钢厂利润大幅 减少的情况下，焦煤价格逆势上行。
展望 2023 全年，我们大家都认为炼焦煤供给端主要存在安检趋严的边际因素和铁路运输瓶颈。安检形势或趋严：在内蒙古阿拉善左旗新井煤业坍塌事故后，我们预计煤矿安检政策趋 严会成为影响全年产量的重要边际因素，内蒙古开展露天矿重大隐患巡查，山西省开展 矿山安全生产大检查百日攻坚行动，此次行动将持续到 5 月底，我们预计山西省 2023 全 年 13.65 亿吨的原煤产量目标实现可能性不是很大，而山西省作为无论是在主焦煤还是配焦煤 都具有主导性的地位，安检行动若持续百日那么炼焦煤产量大概率受到影响。
当前铁路运能的不足是煤炭供给一大瓶颈：近年来除了浩吉铁路投产外，全国煤炭铁路 运输能力没有太大变化，全国铁路行业的投资整体缩减，且 2023 年电煤中长期合同签约 工作提出电煤保供任务从26 亿吨提至29 亿吨，并且为中长期合同优先调配运输资源， 我们大家都认为更多电煤长协及其配套资源会影响炼焦煤的市场供给。综上所述，结合内蒙古历史级矿难后的安检形势，和铁路运输资源瓶颈，我们预计全 年炼焦煤国内供给和去年大致持平。
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